智能硬件平台型ODM龙头企业，多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，现已成为全球手机ODM龙头企业，23H1占据全球3成份额，同时笔记本ODM业务正快速突破厂商份额，服务器ODM业务也在快速崛起，23Q3公司非手机业务营收占比已至7成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增，2019-2022营收CAGR38%，利润CAGR高达72%。未来“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标，以2023年营收为基础，2024/2025年营收增长率不低于10%/21%；以2023年净利润为基础，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。

　　成熟终端产品仍存结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面，根据Counterpoint，智能手机ODM/IDH渗透率由2015年的24%上升至2022年的39%，但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业ODM渗透率提升&行业集中度提升趋势下，我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电ODM业务方面，公司是唯一打破中国同行垄断并形成规模效应的笔电ODM企业，当前全球份额仅个位数。公司通过手机ODM中积累的研发、工艺及供应链优势，有望受益于笔电ODM从向转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面，均享有较高份额。

　　服务器业务步入收获期，深度受益AI智能硬件大时代。公司从2017年开始布局数据中心领域，当前通用服务器、异构人工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单，后续伴随产品线拓展，渠道及云厂商客户陆续导入，有望延续高增长。23前三季度，公司服务器业务取得营收63亿元，其中Q3单季营收42亿元，同比增长670%。除此之外，公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展，作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型ODM企业，有望在AI硬件时代迎来量价齐升机遇。

　　我们预测公司23-25年每股收益分别为3.70/4.26/5.22元，根据可比公司24年26倍PE估值，对应目标价为110.76元，首次覆盖给予买入评级。

　　终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。